蘋果：大模型“瘦身”，硬件成最後贏家?

(AAPL.US)北京時間 2025年1月31日淩晨，美股盤後發布2025財年第一季度財報(截至2024年12月)，要點如下：

1、整體業績：收入 利潤，達到市場預期。本季度蘋果公司實現營收1243億美元，同比增長4%，符合市場一致預期(1242.3億美元)。公司本季度收入端的提升，主要受益於Mac、iPad及軟件業務的增長帶動。蘋果公司毛利率46.9%，同比增加1pct，略好於市場一致預期(46.5%)。本季度軟件服務業務毛利率進一步提升至75%。

2、iPhone：出貨量下滑，均價在提升。本季度公司iPhone業務實現營收691億美元，同比下滑0.8%，低於市場一致預期(711.3億美元)。在iPhone16係列手機創新不足和年末部分地區補貼的影響，iPhone產品在中國地區麵臨較大的競爭，影響了公司的市場份額。對於本季度，海豚君估算iPhone整體出貨量同比下滑4.5%，出貨均價同比增長3.8%。

3、iPhone 以外其他硬件：Mac和iPad，是主要增長點。平板市場已經連續2個季度增速達到20%以上，出現回暖的跡象，而公司iPad業務也再次達到81億美元。雖然PC市場整體平穩，但M4芯片的推出，帶動公司Mac業務實現15.5%的增長。可穿戴業務仍有下滑，但近三季度的跌幅已經明顯收窄。

4、軟件服務：再創新高。軟件服務本季度收入263億美元，達到市場一致預期(260.9億美元)。本季度軟件業務的收入再創新高，毛利率進一步提升至75%。憑借高毛利率，公司軟件業務以接近26%的收入占比，產生了公司44%的毛利潤。

海豚君整體觀點：蘋果本次財報還不錯。

公司本季度營收端維持個位數增長，毛利率繼續穩步提升，研發費用和銷售費用保持在穩健的水位，最終實現公司利潤端的增長。

分業務來看，公司軟件端的收入維持兩位數的增長，而硬件端的表現有所分化。本季度iPad和Mac業務表現不錯，兩項業務均有15%的增長，出現回暖的跡象。而iPhone和可穿戴業務相對較弱，其中iPhone新機型創新不足以及麵臨較大的市場競爭，本季度市場份額也有所回落。

公司股價從12月底開始已經出現持續下滑，其中反應了市場的部分擔心：①補貼政策，直接利好安卓產品，一定程度對iPhone份額產生影響;②關稅加碼的落地，可能對公司製造端產生潛在影響。然而海豚君認為，這些擔心已經在股價中有所反應。至於關稅的影響，公司也可以將美國市場的需求轉至印度生產，從而削弱相關影響。

而對於近期市場情況及公司的本次財報，還是有些亮點：

1)除iPhone外的硬件端：iPad和Mac業務展現出明顯回暖的跡象，本季度都有15%的同比增長。此外，在補貼政策的推動下，iPad和可穿戴產品是相對受益的產品，這都有助於公司硬件端的表現;

2)訓練成本的降低：蘋果公司此前並未對AI進行大規模投入，全年資本開支基本維持在100億美元左右(本季度29.4億美元)，但公司一直把持著硬件端的優勢。而如果訓練成本的下降，將有助於加快下遊應用端的鋪開。由於公司坐擁龐大的硬件基數，將尤為受益;

3)AI手機的潛在助力：當前公司的iPhone業務表現相對平淡，但如果公司大規模推出AI功能，有望激發iPhone的換機需求，進而帶動iPhone業務增長回溫，這將是公司未來的潛在利好。

綜合來看，蘋果本次財報整體還不錯，至於市場的顧慮已經被提前消化，公司也沒交出“更差”的表現。對於下季度的預期，公司給出了營收實現3-4%的增長，毛利率維持在46.5%-47.5%的預期。穩健的預期，給市場帶來了一顆“定心丸”。這份“可圈可點”的財報，也進一步鞏固了市場的信心。

本文轉載自微信公眾號“海豚投研”，智通財經編輯：陳宇鋒。